换一种眼光看期指

●部分炒家先放空股指期货、再抛售现货，打压指数获利可能性较小

近期有观点认为，股指期货是导致股票市场大跌的因素之一。我们认为，股指期货在盘中领先沪深300指数，但从日度来看，领先性并不显著。

根据我们的观察，股指期货确实领先于沪深300指数现货市场，平均比现货市场大约领先1-5分钟。股指期货的领先具有其合理性：一方面，期货是T+0交易，市场深度和速度高于股票的T+1交易，这符合交易原理；另一方面，股指期货双向交易，上下调整更快，容易领先于股票市场的单向交易；虽然股指期货确实领先于沪深 300指数，但股指期货常常滞后于沪深300中的部分领涨领跌的焦点板块。

再者，IF1005合约的价格在大部分时间内都显著高于沪深300指数，股指期货“引领”股票市场大跌之说不成立。

国内房地产调控与货币政策逐步收紧才是主要原因，而国际环境更是起到了推波助澜的作用。

有报道称，股指期货参与者多是有较长商品期货交易经验的“老期货”。但我们认为，真正的商品期货交易者人数比市场估计的要少。这是因为：首先，根据股指期货的开户流程，开户者可以选择： 拥有10笔商品期货交易经验的投资者在股指期货市场的开户可以在1日内完成；没有商品期货交易经验的投资者需要具有至少10个交易日、20笔以上的仿真交易成交记录。

实际中，投资者更倾向于先开商品户，在一日内做10笔实盘交易即可开立股指户，而不愿历时10天才完成开户。这造成了绝大多数股指期货参与者都拥有少量的商品期货交易经验，但这部分人在股指期货推出之前并不是商品期货交易者。

其次，大部分股票投资者不轻易涉足商品期货交易，但商品期货交易者投资股票极为普遍。

最后，我国商品期货市场总资金量越过一千亿大关不久，与几十万亿的股票市场仍不在一个数量级上。在期指开户量中，可能少数股票私募以个人名义注册的账户，持有着股指期货市场上较大比重的资金。

有观点称，股指期货成交量远大于持仓，多为投机交易。我们认为，股指期货成交量相对较大是因为：A股市场实行T+1单边交易，股指期货市场分担了股票市场中的一部分T+0和双边交易需求。

股指期货的持仓量的确显著小于成交量。我们认为这个现象符合股指期货目前的市场环境，应用发展的眼光看待这个现象。

首先，大部分机构仍在观望，先期入场的资金较为谨慎，以尝试把握中短期趋势为主，还没有到展开大规模持仓、实施中长期战略的阶段。

其次，重大经济政策常常在盘前盘后公布，杠杆交易者比一般投资者更加重视防范价格突变风险，要将损失控制在一定限度内，所以倾向于不持隔夜仓。这种谨慎导致的持仓较小，反而彰显了投资者注重风险规避的投资情绪。

另外，股指期货价格连续性强，隔夜跳空的幅度较小，即使投资者不隔夜持仓，也能得到趋势性交易的收益。

近期市场传闻：部分炒家先放空股指期货、再抛售现货，打压指数获利。我们认为可能性较小。股指期货平均持仓只有1万5千手合约，期指上市后下跌了15%左右，假设所有空单均为同一人持有，最大获利仅为20亿，而且，对于投机交易者，中金所每账户限仓100手，能够突破100手持仓限制的首批套保额度5月17日才获批，且仅有六家。开户审查极其严格，全程录像，难以控制大量“拖拉机”账户。所以，此交易策略能持有的空单量有限，实际收入很难上亿，而打压每日成交额达到700亿元的沪深300指数，所需付出的成本将以数十亿计，综合考虑损益的结论是此策略盈利的可能性很小，难以实施。

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