量化宽松退出反复中国政策难度加大

美国联邦储备委员会9月18日宣布，将维持现行的宽松货币政策不变，暂时不削减第三轮量化宽松货币政策（QE3）规模（每月850亿美元的购债规模），美联储还需进一步观察美国经济的表现，在美国就业市场大幅改善之前，美联储将维持现有的货币政策刺激力度。这一结果令市场颇感意外，但是美联储本次采取按兵不动的策略又在情理之中。美联储的这只“靴子”将于何时落地，仍将视经济走向而定。此外，美国经济形势与政策的不确定性也会对中国的经济政策产生负面影响。

9月18日，在美国首都华盛顿，美联储主席伯南克在新闻发布会上讲话。新华社发

量化宽松退出“靴子”待落地

美联储在最新货币政策例会后意外按兵不动，并下调对美国经济增长预期，超出市场广泛预期。联邦公开市场委员会表示，将等到经济企稳的更多信号出现后，才会开始调整资产购买的速度。

美联储的决定令市场对放缓购债具体时间的预期再次产生分歧。高盛在18日发布的报告中预计美联储将于12月开始放缓购债，并在2014年9月结束购债，这较此前预期的时间分别推迟三个月。高盛同时预计美联储将于2016年初首次上调联邦基准利率。

高盛经济学家表示，预计12月开始放缓购债基于两大理由，首先伯南克已强调美联储希望评估经济在抵押贷款利率上升和金融环境趋紧后能否稳定增长，而在10月底的货币政策例会前美国公布的经济数据有限。其次，美联储在12月的货币政策例会后将安排新闻发布会，并更新经济评估报告，这对于阐释其政策措施有帮助。

也有分析师对美联储在今年年内就开始放缓购债表示质疑。Chapdelaine外汇交易机构总裁波斯维克认为，目前尚未看到美国经济增长已经到了“可以丢开美联储拐杖的地步”，购债计划仍然是“经济的拐杖”。

美联储高层的最新讲话令美联储货币政策走向的不确定性进一步加剧。圣路易斯联储主席布拉德20日表示，预期的下半年经济改善没有“真正实现”，是影响美联储在最新会议上决定不削减购债的主要因素，这是一个“非常艰难的抉择”。但他同时表示，美联储完全有可能在10月的货币政策例会上宣布开始缩减购债规模，因为预计未来几个季度通胀水平将上升，而就业市场进一步增长也加大了缩减购债的几率。布拉德是投票赞成维持政策不变的美联储鸽派官员之一。

堪萨斯联储主席乔治也于20日公开表示，劳动力市场已有“显著”好转，推迟缩减购债规模可能会令市场会误以为经济前景暗淡。乔治称过去几个月中美联储花费很大代价让市场为缩减购债规模做准备，而推迟缩减购债“造成了困惑”，将令美联储面临可信性与可预测性的挑战。乔治具有今年的货币政策投票权，是联邦公开市场委员会中长期反对维持超宽松刺激政策的鹰派成员。

美联储下次政策会议将于10月29-30日召开，到目前为止是次例会尚未有新闻发布会的安排。不过伯南克在18日曾表示，美联储可能在任何一次例会上宣布放缓购债，并有可能就相关变动临时安排电话会议，与媒体和市场沟通。（中国证券报/杨博）

专家：量化宽松退出为何如此反复

一向政策透明的美联储，面对量化宽松政策退出却变得如此捉摸不定和异常反复，这进一步凸显美国经济的政策依赖，以及复苏进程的曲折性和复杂性。美联储此次选择按兵不动或暂缓QE3退出有几大原因：

一是近期宏观经济数据表现不尽如人意。9月份美国密歇根消费者信心指数初值为76.8，大幅低于预期，降至5个月以来低点；在长期国债收益率上升的推动下，住房抵押贷款利率上升使按揭申请数量下降，由此带来新屋销售的下降；8月份美国失业率虽已降至7.3%，但就业市场进一步改善的动力却有所放缓，这使得消费者对经济前景不确定性产生了新的担忧。

二是QE3政策退出预期大幅推升美国长期国债收益率。今年5月份，随着美联储基本明确了量化宽松政策时间表和路线图，并不断传递政策转向的重要信号，美国国债收益率就持续走高，美国10年期国债收益率升至14个月新高。近期，美国10年期和30年期国债收益率分别升至2.89%和3.90%，其中10年期国债收益率大幅高于去年三季度以来1.6%的水平，为16个月以来的新高，7年期国债收益率更是创下25个月以来的新高。

三是债务依赖性增长模式没有根本改变，债务上限问题依旧“牵一发而动全身”。美国政府目前的债务规模高达16.7万亿美元，尽管财政紧缩计划已让2013财年财政赤字有明显收窄，但预计本财年仍将达到约6000亿美元。按照美国国会预算办公室(CBO)预测，联邦政府每月要支付包括社会保障、医疗保险、军事开支等项目在内的众多款项，美国财政很可能将于10月中旬再次触及债务上限，因此，帮助财政部继续进行债务融资成为美联储十分紧迫的任务。（经济参考报/张茉楠）

美联储不退市加大中国政策难度

由于QE属于非常规政策，终有一日要退出，如果没有清晰的退出路径，后果恐怕是又一轮金融市场动荡。美国经济形势与政策的不确定性会对中国的经济政策产生负面影响，特别是以下几个方面值得重点关注：

一是需要重新审视中国经济企稳是否有坚实的基础。实际上，三季度中国经济出现的积极迹象，主要是基于稳增长政策的实施以及外需特别是美国经济形势的好转。如果未来海外经济复苏并不稳固，中国出口也必将面临压力。一旦出口失速，稳增长的政策就不能轻易退出。

二是为国内货币政策操作带来挑战。可以看到，自去年年底以来，中国外汇占款的变化极快，岁末年初，外汇占款持续增加，特别是仅今年1月外汇占款便暴增6837亿，超过了去年全年外汇占款的增量。而5月受QE退出预期影响，资本流出迹象明显，6、7月外汇占款甚至出现了减少，而8月又改为增273亿。如此动荡导致的资本流向变化，无疑加大了国内货币政策操作的难度，也是导致6月银行间市场利率大幅飙升的一大原因。

三是加大了对储备资产安全的担忧。当前中国3.5万亿的巨额外汇储备中，大约有七成左右是美元资产。美元重拾贬值通道，将不可避免的导致中国外汇储备缩水，也为配置外汇储备资产增加了难度。

四是增加了利率、汇率市场化等金融改革的难度。可以看到，金融改革是本届政府众多改革举措的破冰之举，包括早前贷款利率放开、推动上海自贸区试点等举措都体现了决策层的这一用意。但在海外金融环境动荡之下，如何推动改革与防范风险面临着严峻的考验。

总之，无论从海外，还是从中国的角度来讲，都应该对QE延迟保持警惕。当然，海外环境动荡，中国其实难有万全之策。从短期来看，经济复苏面临外部不确定性，宏观经济政策仍需要“稳住”。而从中长期来看，推进改革仍然刻不容缓。毕竟前几个月的东南亚新兴经济体的动荡足以给予警示，即要想最大限度减少外部冲击的影响，无论是中国，还是其他亚洲国家，持续推进经济改革以释放自身增长潜力仍是不二选择。（FT中文网/沈建光）

新兴经济体资本市场压力暂解

不过，美联储的决定也让新兴经济体获得了一个喘息的机会。

分析人士认为，对新兴经济体而言，无论是量化宽松的“进入”还是“退出”所产生的外溢效应都会对它们产生巨大的伤害。在量化宽松政策实施之时，由于西方主要国家央行利率接近于零，而新兴经济体的利率均高于发达国家，套利资金持续涌入新兴经济体。据统计，过去4年来，美联储量化宽松项目促使3.9万亿美元的西方资本流入发展中国家。现在，新兴经济体的增速放缓，如果美国经济转好，跨境资本就会撤出新兴经济体，转而回流美国，从而造成新兴经济体资本市场动荡，如股市下跌、汇市货币贬值等等。

前美联储首席经济学家戴维·斯托克顿认为，美联储的最新决定，能够暂时缓解新兴经济体资本市场面临的压力，但是QE3规模将缩减的警钟已经敲响，全球资本市场的走势不会逆转。（据新华社、央广）

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