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分析金融国十条央行真的是要去杠杆吗

发布时间:2021-01-21 16:13:12 阅读: 来源:投影机厂家

分析:金融“国十条” 央行真的是要去杠杆吗?

本文作者为岷江金融研究机构江勋。文章内容主要基于目前已公开的信息,仅作参考。   最近事情越来越清晰了。近日,国务院出台国十条,对6月份的央行动作做了更明确的注释。  上周五,国务院办公厅下发了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》。提出要更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用,推动解决制约经济持续健康发展的结构性问题,真正提高金融服务实体经济的质量和水平,其主要内容包括了以下十条:  一、继续执行稳健的货币政策,合理保持货币信贷总量;二、引导、推动重点领域与行业转型和调整;三、整合金融资源支持小微企业发展;四、加大对“三农”领域的信贷支持力度;五、进一步发展消费金融促进消费升级;六、支持企业“走出去”;七、加快发展多层次资本市场;八、进一步发挥保险的保障作用;九、扩大民间资本进入金融业;十、严密防范金融风险。  我们对其中的敏感部分分析如下:  国十条宏观货币政策的核心是“加快资金周转速度”  货币政策依然是既不松也不紧的表态,继续执行稳健的货币政策,合理保持信贷货币总量,用好增量。这个表态符合市场的预期。既然总量控制,如何扶持实体经济呢?有人认为是要挤压银行中间业务收入及息差空间,我们认为是要解决“资金错配”问题。  在第一条中同时强调,“加快资金周转速度,提高资金使用效率”。这应该是央行对当前货币市场认识最深刻的表述。我们之前在《六月钱荒》报告中,亦已提出该看法,即货币市场危机的根源,在于货币周转速度大幅降低,而V的降低,根源在于资金错配。所以,资金错配和货币滞转,是一个问题的两面。  需要强调的是,市场多认为上月流动性危机肇源于影子银行体系杠杆错配,我们认为这只是表象,杠杆错配的根源,其实是实体经济的资金错配。大量信贷资源配置于“房地产-地方平台”通道,而且越来越严重的依赖于“票据-理财产品”周转链条。  国十条并未明确提出“去杠杆”,而有“移杠杆”之意  第二条是对第一条的体系化。提出“有扶有控、有保有压”,加大了对战略新  兴产业的支持,但更值得注意的是,“保证重点在建续建工程和项目的合理资金需求,积极支持铁路等重大基础设施、城市基础设施、保障性安居工程等民生工程建设,培育新的产业增长点”,以及对产能过剩产业实施差别化处理。比如,“对实施产能整合的企业,要通过探索发行优先股、定向开展并购贷款、适当延长贷款期限等方式,支持企业兼并重组。”  那么,对不良杠杆如何处理呢?综合第二条和第四条对防范金融风险的意见,有如下四条:  1)通过加大贷款损失核销、不良贷款转让等方式来挤压落后产能,因此银行在落后产能方向的不良风险将加速暴露,而且快于地方平台。  2)对融资平台还是重申了“总量控制、分类管理、区别对待、逐步化解”的原则。中央政府并未一刀切和走极端,未来应该会采取一条分层分步的拆弹方案。接下来,会对地方平台贷的资产质量进行分层评估,然后有针对性的分别导入到信贷、信托、债券和证券化市场中。  3)对房地产的主基调依然是“加强名单制管理,严格防控房地产融资风险”,地产的融资安排仍然对大型企业有利。结合市场上最近关于地产再融资重启的传闻,我们猜测对地产融资的系统性解决方案还没有达成。这可能也是最难攻克的一环  4)对理财产品提到出“与信贷业务分离”。我们认为,这是要切断银行表内与表外过于洞开的灰色通道,对“理财产品”进行“隔离”,是为了理清关系,而不是“切除”。  总之,上述表述说明,高层并没有对银行体系的提出整体“去杠杆化”,甚至对某些不良杠杆仍有宽容。其策略是:“厘清—分类—隔离—转移”。  倒逼对外投资,中美战略对话或将加速推进中美投资保护协定  第二条中提出,对产能过剩产业,“对合理向境外转移产能的企业,要通过内保外贷、外汇及人民币贷款、债权融资、股权融资等方式,积极支持增强跨境投资经营能力”。  第六条专论“支持企业走出去”。这一条的重心不是推动人民币跨境使用,而是外汇投资的重大变化。  其提出,“推进外汇管理简政放权,完善货物贸易和服务贸易外汇管理制度。逐步开展个人境外直接投资试点,进一步推动资本市场对外开放。改进外债管理方式,完善全口径外债管理制度。加强银行间外汇市场净额清算等基础设施建设。创新外汇储备运用,拓展外汇储备委托贷款平台和商业银行转贷款渠道,综合运用多种方式为用汇主体提供融资支持。”  这一部分非常重要,尤其关于外汇储备的说明是此前所没有的,意味着外汇管理方式的重大转向。中国将做大银行间的外汇信贷体系,作为对价,也将放宽外币在华投资口径。外汇储备之前主要管理方式为直接投资,日后将对接到银行的外汇贷款平台上。1月份,国家外汇管理局极为低调的成立了外汇储备委托贷款办公室(SAFECo-Financing)。在前期测试中主要委托国开行贷款,后续是否拓展到商业银行非常值得关注。  这一模式表面看,是打开了外汇储备的风险投资管道。但也可能是多重因素综合治理的结果。外管局委托银行贷款,计入银行表外业务,相当于增加了外汇来源,减少了对外汇市场冲击。同时,国内企业借央行的外汇贷款,相当于把外债风险敞口控制在了商业银行之外,央行体系之内,而不是外资金融机构。这对规避类似于1997年南美金融危机和1998年亚洲金融危机中的资本外逃、美元升值引发的系统性风险,有重要作用的防御作用。  显然,央行对美元升值周期的打开,做了一定心理准备。  马上就要开始的中美第五轮战略与经济对话,很可能要加速推进双边投资保护协定的谈判。  国十条的用意:正名  国十条的大部分内容,都是过去一段时间各部委文件的整合,所以可能会被认为无足轻重。  我们通过上面的分析,想要说明,它也很重要。  最重要的是,国务院之所以要以这种形式发布系统性文件,用意在于,在仍然忐忑不安甚至有些无所适从的金融体系中,对宏观意图进行一次正名。  最后,我们想说的是,国十条体系中,唯一得到权力强化的部门就是央行,请认真琢磨。

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